Arion Banki advierte de los peligros del excesivo fortalecimiento de la corona islandesa

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Èric Lluent / Reykjavík

Fotografía: Èric Lluent (Banco Central de Islandia)

“No volemos demasiado cerca del sol”. Con esta metáfora Arion Banki anuncia en la sección de noticias de su página web su previsión macroeconómica en Islandia para el periodo 2016-2019. En su informe, publicado ayer y de gran interés para poder actuar con previsión y entender cuáles pueden ser las consecuencias la burbuja económica actual, se advierte de una desaceleración de la economía en los próximos tres años y de los peligros de una corona islandesa sobrevalorada.

Arion Banki, banco fundado el 18 de octubre de 2008 con parte de los activos del entonces recién quebrado Kaupthing, entiende que el fortalecimiento excesivo de la corona supone un peligro para la economía islandesa, puesto que puede llevar a un incremento de la demanda interna, a un déficit en la balanza comercial y, finalmente, a una desaceleración del crecimiento económico. Aunque para al ciudadano no especializado en el tema le pueda sorprender, el hecho de que una moneda crezca muy rápidamente, como es el caso de la corona islandesa en la actualidad, no es un signo nada positivo.

Cierto es que cuando uno compra en el exterior o cuando viaja al extranjero o a su país de origen siente que su poder adquisitivo ha incrementado mucho, pero este fortalecimiento es una arma de doble filo. Una de las consecuencias más evidentes y fáciles de entender es la cuestión de las exportaciones. Cuando Islandia devaluó la moneda en 2008, poco tiempo después vio como las exportaciones incrementaban (especialmente en el sector de la pesca y, a partir de 2010, con el turismo, que también se considera una exportación de servicios que se paga con moneda extranjera). Esta devaluación de la corona, de facto, ayudó a la recuperación económica del país. Pero que el valor incremente significativamente mes tras mes, puede convertir a las empresas islandesas que se dedican a la exportación en poco competitivas. O, por ejemplo, disminuir la cifra total de turistas, lo cual también comportaría desequilibrios económicos por la dependencia de la economía nacional y del mercado del trabajo en este sector.

La situación es delicada, de aquí el aviso de Arion Banki. La cifras que aporta el banco son claras: la corona islandesa está un 10% por encima de un valor sostenible. En el último año, el valor de la corona islandesa ha incrementado un 15% y el fortalecimiento ha sido especialmente relevante en las últimas semanas. El informe continua: “si bien es cierto que indicadores claros de que la corona islandesa se seguirá fortaleciendo en los próximos meses, esto puede debilitar los índices más tarde”.

Respecto al crecimiento económico, el banco islandés sitúa el índice en 2016 el 4,7% y en 2017 en el 5,2%, mientras que en 2015 fue del 4,2%. No obstante, a medio plazo la previsión es del 3,1% en 2018 y del 2,2% en 2019, por debajo este último año de la media de crecimiento en el periodo 1980 – 2019 (incluyendo en las estadísticas para elaborar la media las previsiones del banco para los años venideros). En ningún caso se prevé, al menos en este informe, una recesión económica, aunque también es cierto que jamás los colapsos son anunciados en documentos de este tipo por los propios bancos comerciales.

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Fuente: Arion Banki

Uno de los mayores retos ahora para Islandia es controlar el crecimiento de la corona. Hay distintas fórmulas para hacer esto, aunque ninguna está exenta de riesgos. Por una parte, la compra o venta de moneda extranjera por parte del Banco Central de Islandia es una vía para condicionar el cambio de la corona respecto a otras monedas. Por la otra, los controles de capital también han ayudado a fortalecer la moneda islandesa y el hecho de que se vayan levantando poco a poco puede relajar la burbuja monetaria en la isla, aunque esto también conlleva peligros.

Hay que tener en cuenta que la moneda islandesa es muy sensible, debido al tamaño de la economía del país. De hecho, algunas formaciones políticas apuestas por la adopción de una moneda extranjera o la fijación de la corona al euro. De hecho, este es una de las principales propuestas del Partido Reformista (Viðreisn), que formación de recién formación que ha conseguido siete escaños en el Parlamento y que tiene la clave para la formación del próximo gobierno. Esta idea también la apoya abiertamente la Alianza Socialdemócrata (Samfylkingin) que, no obstante, ha cosechado sus peores resultados en cien años de historia, a un paso de quedarse fuera del Parlamento y asegurándose tan sólo tress escaños.

Sabemos que el interés respecto al cambio de la corona con el euro es muy elevado para los españoles y el resto de hispanohablantes (con sus respectivas monedas de origen) que viven en Islandia. No es nuestra intención determinar aquello que deben hacer los trabajadores extranjeros que viven en la isla con sus ahorros sino ofrecer la información de la que disponemos. No pocos lectores de El Faro de Reykjavík se han interesado por este tema y nos preguntan a menudo qué haríamos en su caso, si cambiar las coronas a euros o mantenerlas en la moneda local. Lejos de tener una respuesta que se ajuste a las necesidades de todos por igual, lo cierto es que conservar la mitad de los ahorros en una moneda y la otra mitad en otra puede evitar disgustos en caso de una futura devaluación de la corona islandesa. Dicho esto, en los próximos meses ofreceremos la opinión de expertos que nos ayuden a hacernos una idea lo más detallada posible de la situación y que nos aconsejen a la hora de evitar riesgos innecesarios.

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15 Comentarios Agrega el tuyo

  1. Rafa dice:

    Enhorabuena por (otro) articulo muy interesante y muchas gracias por adjuntar un link al informe de Arion banki.
    Resulta sorprendente que se haya tardado tanto en reconocer el dano que la enorme apreciacion de la divisa esta causando en la economia real; la mitad de la economia del pais depende de sectores de ‘bajo valor’ como son la pesca y el acero (presente gracias a una electricidad muy barata) y por tanto muy dependientes de las fluctuaciones de la divisa, la inversion directa extranjera ha sido casi imposible…
    Respecto al turismo…yo personalmente no estoy tan seguro de que la apreciación de la corona tenga un impacto tan negativo sobre el sector ya que no se trata de un turismo de sol y playa de bajo coste

    Supongo que la evolución de la divisa en los próximos meses vendrá determinada por el éxito o no de las medidas de levantamiento de controles de capital (si no me equivoco la primera oleada de medidas lleva en vigor desde hace un par de semanas y en Enero entrara en vigor un segundo paquete de medidas)

    un saludo

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    1. Ciertamente, el caso del turismo es un capítulo aparte. No obstante, los problemas pueden venir de las previsiones que se están haciendo a la hora de invertir. Que descienda la tasa de crecimiento actual no sabemos hasta qué punto puede afectar a la burbuja creado, puesto que el boom tiene expectativas de incremento muy altas para los próximos años. Lo seguiremos atentamente. ¡Saludos!

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  2. Jorge cortés dice:

    A mi entender , hay un sector que no habéis tomado en consideración y que está creciendo mucho al calor del abaratamiento de las importaciones .
    La construcción que había estado estancada durante los últimos 7 años ha resurgido con mucha fuerza. Sobre todo en la capital y en Akureyre.
    Y se está convirtiendo en una nueva burbuja por la fuerte demanda de apartamentos para su uso como alojamiento turístico.
    El gobierno debería empezar a tomar medidas en los dos frentes que mencionas en el artículo, el excesivo fortalecimiento de la divisa y la gran burbuja del turismo.
    Si algo falla en el frágil equilibrio actual… la caída puede ser especialmente dura

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    1. Interesante punto, Jorge. Cierto es que en este artículo no lo hemos mencionado, pero es un tema que seguimos muy de cerca. ¡Saludos!

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  3. Pedro Campoy dice:

    Felicidades sobre tu trabajo, el tema del artículo y su contenido. Es un tema muy interesante, apasionante para algunos, que deja muchas reflexiones sobre el trabajo que el Estado Islandés efectúa en su política monetaria para el control del bienestar de los suyos y los constantes coqueteos con la adopción de otra moneda.

    Agradeciendo la oportunidad que se me da, de participar en este artículo, me gustaría aportar mi granito de arena para seguir comentando sobre la sobrevaloración de la corona islandesa.

    La moneda islandesa es una de las monedas con menos volumen del mundo y no todas las instituciones bancarias trabajan con el cambio de moneda, Banco Santander en España sería un buen ejemplo de lo dicho.

    Actualmente, la corona islandesa cuenta en circulación con 57,987,819,000 kr. a finales de Octubre 2016, lo que se denomina oferta monetaria. Esta masa monetaria es controlada fuertemente por el Banco Central Islandés (Seðlabanki Íslands). Mantiene unos niveles de fluctuación muy altos, no sólo frente al dólar estadounidense o canadiense, sino frente a otras monedas de los países nórdicos y sobre todo frente al euro, su mayor referencia. Tal es la sensibilidad de la moneda que en varias ocasiones entre 2008/2009 se suspendió el intercambio de moneda internacional, cuando se observaron cambios como 340 ISK/1€. Muchos capitalistas extranjeros hicieron su agosto especulando con la divisa, saqueando el dinero barato y obteniendo altos beneficios, aprovechando la debilidad del país y su gente.

    Así la masa monetaria es una de las principales razones que hace difícil controlar tanto la devaluación como la apreciación de la corona islandesa.

    Como sabemos, la política monetaria, es el conjunto de medidas que el estado adopta con la intención de buscar el equilibrio del valor del dinero e igualmente, evitar desajustes en el tiempo en la balanza de pagos, como viene sucediendo últimamente y en otros índices como inflación, demanda interna, empleo y otros.

    Una vez comentado lo anterior, quería mostrar como está influyendo la oferta monetaria (dinero que el estado pone en circulación) en la sobrevaloración que la corona islandesa viene arrastrando en los últimos años, sin olvidar que incide sobre la inflación y la desaceleración de la economía.

    La oferta monetaria es el volumen de dinero que se encuentra disponible en la economía de un país. Hablamos del efectivo que mantienen los islandeses y en los depósitos que poseen en las cuentas de ahorro de la banca.

    El Banco Central Islandés venía manteniendo una postura monetaria restrictiva reduciendo la incorporación de dinero en la economía islandesa desde los años 60 hasta principio de los 90, con una ligera oscilación al alza hasta el año 2000. Ya en el 2007/2008 el Estado Islandés se vio en la necesidad de poner la máquina de crear dinero en marcha e incrementar la oferta monetaria de manera más que generosa para dar freno a la crisis que se consolidó en Octubre de 2008.
    Esta inyección de dinero resultó efectiva para proporcionar a los islandeses más recursos para adquirir bienes y servicios, incrementando la demanda de bienes al tiempo que la capacidad productiva del país iba creciendo. La política adoptada por el gobierno funcionó y los mercados nacionales e internacionales confiaron en la recuperación del país, haciendo que la corona recuperara valor. Actualmente algo sobre valorada en referencia a otras divisas.

    En mi opinión creo que este recorrido de la oferta monetaria ha sido muy bien aceptado por los mercados internacionales y posiblemente es ahora cuando el Estado Islandés debería empezar a controlar el valor de su moneda y no correr el riesgo de una desaceleración pronunciada por culpa de una demanda interna tan fuerte que la capacidad productiva del país no sea capaz de absorber, haciendo que la inflación actual del 1,8% no se dispare por encima del 2,5% que es el objetivo máximo que tiene fijado el Banco Central Islandés.

    Según los registros que facilita el Banco Central Islandés, éste viene controlando a la baja la oferta monería del país desde antes del 2015, para ir devaluando algunos puntos porcentuales la corona islandesa. Esta tarea en un país con una economía pequeña es trabajo casi quirúrgico pues realmente no es nada fácil trabajar con este índice.

    Para poder controlar la oferta monetaria e ir retirando dinero de la circulación, se deberán utilizar otras herramientas como las tasas de interés (aumentándolas para incentivar el ahorro), los volúmenes de crédito, el encaje bancario (aumentándolo para reducir el dinero en circulación), el movimiento internacional de capitales, etc.

    Gracias por la lectura.

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  4. Rafa dice:

    Hola Pedro,

    Muy interesante el comentario, aunque, si me permites, hay un par de puntos en los que discrepo:

    Es cierto que hubo muchos inversores extranjeros y domesticos que ganaron mucho dinero a traves de carry-trades aprovechando los tipos de interes y situacion de la corona hasta 2007-2008. Pero tambien los hubo que perdieron mucho dinero… No creo que sean los inversores a quien haya de culpar, sino (en mi opinion) a una muy laxa regulacion bancaria local, una dejadez de sus responsabilidades por parte de los reguladores (Banco Central y FSA) y la connivencia con la clase politica. No olvidemos tampoco que los beneficarios de esos carry trades fueron no solo hedge funds, sino tambien bancos, fondos de inversion y planes de pensiones en los que cualquiera de nosotros podriamos haber invertido

    La politica del Banco Central no esta siendo restrictiva, sino todo lo contrario:
    En Agosto se recortaron los tipos de interes en 50pb
    El Banco Central esta haciendo compras masivas de divisas (o lo que es lo mismo vendiendo coronas) con la intencion de i) controlar la apreciacion de la corona, ii) contar con divisas fuertes con las que controlar la cotizacion de la corona a medida que se levantan las restricciones de capital y iii) disponer de liquidez para la recompra de parte de los bonos Soberanos y repago de una parte del prestamo del Fondo Monetario (en 2015)
    Tal es el nivel de intervencion actual que el Banco Central esta detras del 55% del volume negociado de la corona

    Va a ser increiblemente interesante seguir la evolucion de las medidas de levantamiento de restricciones de capitales y el efecto sobre la divisa. Estos suelen ser ejercicios muy complejos, muy caros y posiblemente con sustos en el camino

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    1. Pedro Campoy dice:

      Hola Rafa,
      Muchas gracias por leer lo que he escrito y sobre todo por opinar, se agradece.

      Comentar que estoy totalmente en consonancia con lo que has comentado sobre carry-trades y otros.
      Es cierto que mucha gente perdió dinero y que otros ganaron mucho dinero. Y cierto es, como puntualizas, que la falta de regularización y de respuestas rápidas hizo que el daño fuera mucho mayor. Creo que tienes mucha razón en afirmar que la base del error fue la laxa regulacion bancaria local junto con la dejadez de los reguladores (Banco Central y FSA).

      El enfoque que quería dar sobre la compra de divisa era apuntando a la reducción de “oferta monetaría” que se produjo en el país. Por un lado agentes y estructuras extranjeras sacando dinero de la circulación islandesa y por otro los inversores o simples depositantes nacionales y residentes que con sus pérdidas vieron disminuir su capital monetario en circulación. Añadir, que la brutal velocidad del dinero en circulación en dirección a la baja de la masa monetaria, se produjo con tal rapidez que la devaluación de la corona fue veloz e incisiva. La dirección del dinero no tenía la regulación bancaria que apuntabas.

      Referente a la política del Banco Central, efectivamente está siendo expansiva, utilizando diversas herramientas para regenerar la economía islandesa. Si revisas mis líneas, hacía referencia a la restrición histórica que hubo tan solo en el periodo de los años 60 hasta los 90, en cuanto a la emisión de dinero por parte del Banco Central. En este periodo hubo un control restrictivo en este sentido. Ya en los últimos años , el Banco Central incorpora movimientos expansivos, como el incremento de dinero en circulación.

      El Banco Central Islandés incrementa la oferta monetaria porcentualmente cogiendo como referencia el Producto Interior Bruto (PIB). Durante algún tiempo maniobraba entre el 0,5% y el 1%. Trás la crisis en 2008 este porcentaje, haciendo uso de su política monetaria expansiva, lo llegó a elevar hasta el 2,2% a finales del año 2015.

      Repito mi agradadecimiento por opinar sobre mi escrito y espero seguir leyendote en El Faro de Reykjavík

      Saludos

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  5. Rafa dice:

    In placer intercambiar opiniones sobre la economía de la isla.
    Es curioso la cantidad de atención que atrajo por parte de los medios de comunicación cuando se impusieron los controles de capital, se nacionalizo a los bancos etc etc pero ahora que se están revirtiendo esas medidas y tratando de volver a una situación mas normalizada, apenas hay noticias en los medios de comunicación. Ni siquiera en la prensa especializada o en los departamentos de estudios económicos de los bancos internacionales
    Se que el ministerio de finanzas ha establecido un consejo asesor independiente (principalmente académicos islandeses trabajando en universidades y gobiernos extranjeros) para asesorar y opinar sobre las medidas de renormalización económica. Algo similar al OBR inglés pero entiendo que de momento no han hecho publico ninguna recomendación ni análisis sobre las medidas adoptadas hasta ahora.

    Un saludo!

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  6. Pedro Campoy dice:

    Rafa,

    Esta acción será constosa y posiblemente traumática para algunos. No será cosa fácil y se tendrá que hilar muy fino.

    Saludos

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  7. Pedro Campoy dice:

    Hola,

    Quería añadir otra nota sobre la emisión de dinero por parte del Estado Islandés para que su comprensión sea mayor y más fácil de entender. Otro punto de vista.

    La fabricación de dinero sin respaldo, llamado papel moneda, es cuando el gobierno pide al Banco
    Central Islandés que imprima dinero para financiar su déficit. Esta es una marea que acarrea costes sostenibles y políticamente es consentido y también viable en el corto plazo.

    El problema es que el dinero impreso no surgió de ninguna actividad productiva o de servicio. Cuando este nuevo papel entra en circulación en la economía, hace que circule más dinero, que aumente la demanda de bienes y servicios (todo esto sin que se hayan creado nuevas riquezas) y que por lo tanto, los precios suban. Basándonos en el índice inflacionario, la tasa de cambio se deprecia, lo que conlleva a que necesitemos un mayor volumen de coronas para obtener una unidad de moneda extranjera, como pudiera ser el euro, pues la tasa de cambio no deja de ser un precio.

    Esta depreciación se intenta controlar utilizando las reservas monetarias o de oro internacionales del Banco Central Islandés, decreciendo sus activos y afectando nuestro poder de realizar operaciones internacionales.

    Gracias por leer mis letras

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  8. Rafa dice:

    Hola Pedro,

    Un placer leer tus comentarios

    Lo que comentas –monetizacion de la deuda- se ha hecho en muchos paises con (normalmente) consecuencias desastrosas
    Tienes alguna opinion al respecto en el caso de Islandia?. Mi humilde opinion es que no creo que veamos un proceso similar en el caso de Islandia por los siguientes motivos:
    1. El Banco Central de Islandia es independiente del Gobierno. Aunque, es cierto, que en comparacion con otros paises la independencia del Banco Central parece mas nominal que efectiva
    2. El porcentaje de deuda Soberana sobre PIB a finales de 2015 era en torno al 70%. Un nivel razonable. Y (no recuerdo las cifras exactas) una buena parte de esa deuda esta denominada en USD y EUR. El repago de esta deuda se hace obviamente mas costoso cuanto menor sea el cambio de la corona
    3. Stock de prestamos hipotecarios. La monetizacion de la deuda suele conllevar fuertes aumentos de la inflacion domestica…que repercutiran a su vez en las hipotecas de los hogares. El tema de las hipotecas indexadas a la inflacion es un tema por cierto que no deja de sorprenderme. Habia leido al respecto en el pasado pero hasta que no entre en una oficina de Landsbanki hace unos meses no me lo podia creer!!

    Un saludo y, de nuevo, un placer leer tus comentarios

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  9. Pedro Campoy dice:

    Hola Rafa,

    Muchas gracia por seguir el hilo…

    En mi opinión la idependencia del Banco Central Islandés más bien será de caracter jurídico/institucional pero es dependiente del bienestar de la economina nacional ,por ende de sus habitantes y directamente relacionada con el Estado. Aún más en un pais tan pequeño. Es cierto que todas estas fórmulas como la monetización de la deuda no funcionan de igual manera en todos los estados.
    El problema base es cuando se crea dinero de la nada y no deja de ser humo a largo plazo por no estar respaldo por producción nacional.
    Yo creo que las medidas son efectivas si el estado islandés las va corrigiendo en el corto plazo intentando retrocecer o sacar de circulación el dinero que emitió o que el PIB crezca considerablemente o bien que la población aumente considerablemente para reducir la masa monera per cápita. Y en lo referente a la población en Islandia, ya sacaremos el hilo pués no esta ayudado para nada el gran retroceso que esta sufriendo.

    El Banco Central cede a módo de crédito dinero nuevo al Gobierno (cuando adquiere la deuda pública en el mercado primario) y también lo puede hacer cuando lo hace a una institución privada que previamente le había concedido crédito al Estado Islandés (cuando adquiere deuda pública en el mercado secundario). Asi no es importare la manera como el Banco Central suministra el crédito pues éste puede imprimir nueva moneda, calentado la máquina de hacer dinero y adquirir los títulos de deuda pública o bien reconocer un depósito o pasivo en favor del Gobierno o del agente privado a quien le ha adquirido la deuda, igual que cuando pedido un préstamo a un banco a modo privado.

    El lo referente a la deuda pública creo que hay que tener cuidado al leer los datos e interpretarlos correctamente, me explico.

    La deuda pública (o Deuda Soberana ), es aquella que tiene el Estado con los ciudadanos o países. El Tesoro emite títulos de deuda, los llamados valores del Tesoro, que puede ser: Bonos del Tesoro, Letras del Tesoro u obligaciones y al ser adquirida por bancos, particulares o el sector exterior conforman la deuda publica o deuda del Estado Islandés, que finalmente tiene un “reflejo directo en los habitantes del pais” en este caso Islandia, significando que existe un deuda per capita trasladada a los habitantes. Asi lo importante en mi opinión no es el porcentaje directo que la deuda pública que tiene sobre el PIB, que puede ser a simple vista normal o poco como puediera ser el 70% que enuncias, lo preocupante es como se distribuye esa deuda por habitante. A más habitantes en el país a menos deuda tocarán y no es el caso de Islandia. Termino de explicar con datos finales contables del 2015.

    La deuda publica de Islandia esta en un 67,59% s/ PIB unos 10.183 millones de euros que correspondería a unos 30.581 euro per cápita. En comparación con España que es un desastre, que gasta más de lo que produce, tendríamos las cifras de un 99,8% s/PIB unos 1.073.183 millones de euros con una repercusión ciudadana de 23.067 euros per cápita. Hablamos que los españoles soportan una carga de deuda pública de un 24,5 apximado menor que la población isladesa per cápita. Esta es realmente al REFLEXION.

    Y por último, yo que he sido ejecutivo de Banco Santander, y he visto infinidad de diseños de productos financieros sobre activos, te podré decir que sobre los préstamos indexados al IPC islandés me parecen una grosería económica y aún más la actitud del Banco Central Islandés que ha permitido dicho producto. En España se indexaron hipotecas al Yen y a otras fabulosas divisas.
    ¿Podrías figurar que pasaría si una hipoteca indexada al IPC islandés se viera en la tesitura de que Islandia adotara en Euro como moneda nacional?.Y en el caso de España ¿que sucedería con una hipoteca en euros si España volviera a la peseta? ¿Quien podría pagar? la deuda hipotecaria se incrementaría en aproximadamente un 60%, las viviendas caerían en valor de tasación lo que no esta ni estudiando y los pagos de las cuotas hipotecarias se debería pagar en euros teniendo los españoles que cambiar divisas para comprar euros con cambios de más de un 60%, todo una locura. Alguién tendría que controlar los diseños de los productos de activos hipotecarios que algunos fenómenos diseñana.
    En fín prefiero no seguir comentando sobre esto que me sobrevalua mi presión alterial.

    Un saludo Rafa

    Gracias por leer mis letras

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